ОЖИВЛЕНИЕ ПОСЛЕ ПАУЗЫ
На российском рынке акций наметилось оживление IPO‑активности. В сентябре этого года глава Московской биржи Виктор Жидков сообщил, что сейчас около 20 компаний готовы выйти на биржу. По его словам, эти фирмы уже провели все необходимые приготовления – от аудита до составления проспекта, однако пока откладывают размещения, ожидаяблагоприятной рыночной конъюнктуры.
Часть из этих 20 компаний, вероятно, временно поставила планы на паузу из-за внешнеполитических рисков или внутренних причин, ожидая более спокойной ситуации.
«Это скорее сигнал о наличии задела, чем гарантии существенного всплеска активности», – отмечает Ярослав Кабаков, директор по стратегии инвесткомпании «Финам».
До 2025 года рынок IPO достаточно сильно рос. Например, 2024 год по количествуразмещений стал рекордным для России за последние десять лет: было проведено 14 IPO, что больше, чем за предыдущие два года, вместе взятые. Для сравнения: в 2023 году в России состоялось восемь первичных размещений, а в 2022-м – всего одно IPO на отечественном рынке (компания Whoosh).
IPO (Initial Public Offering) – первичное публичное размещение акций на бирже, фактически первая продажа доли бизнеса широкому кругу инвесторов. Во время IPO компания выпускает определенное количество новых акций и размещает их на бирже, позволяя любому желающему купить эти бумаги. К подготовке обычно привлекаются компании, которые помогают оценить эмитента, представить ее потенциальным инвесторам и сформировать книгу заявок.
SPO (Secondary Public Offering) – вторичное публичное размещение акций, когда уже торгующаяся на бирже компания выпускает дополнительные акции или продает часть существующих. Цель – привлечь новый капитал, расширить базу акционеров или снизить долю текущих владельцев. Для инвесторов это шанс купить акции по фиксированной цене, но и риск – если рынок воспримет дополнительный выпуск как сигнал о размывании капитала.
Глобальный рынок IPO пережил похожие «качели». 2021 год был исторически рекордным по всему миру: около 2900 компаний вышли на биржи и привлекли совокупно более 600 млрд долларов. В России в тот год разместились восемь компаний. Однако уже в 2022-м на фоне геополитической напряженности, роста инфляции и ставок глобальный рынок IPO рухнул – количество размещений и объем средств снизились на 71% относительно рекорда 2021-го. Лишь к концу 2023 года IPO на отечественном рынке вернулись к прежнимпоказателям. По итогам 2023 года мировые IPO также остались на низком уровне: около 1340 размещений на 120 млрд долларов.
Около 2900 компаний вышли на биржи и привлекли 600 млрд долларов в 2021 году
ОШИБКИ ПРОШЛОГО
Всплеск IPO‑активности в 2020–2021 годах в России принес не только приток капитала, но и важные уроки для новых эмитентов. Опыт крупнейших размещений показал, чтоуспешному IPO предшествует кропотливая подготовка компании к публичному статусу.
«Эмитенты, которые заблаговременно позаботились о прозрачности бизнеса, выстроили понятную историю роста и развития, ограничивали долю инсайдеров и предусматривали lock-up, чаще получали адекватную оценку на старте и минимизировали падение котировок сразу после начала торгов», – отмечает Ярослав Кабаков.
Случаи, когда после громкого IPO руководство «забывало» о новых миноритариях и не спешило делиться информацией или прибылью, приводили к разочарованию: частные инвесторы стали осторожнее относиться к первичным размещениям, вспоминая, как акции ряда новичков рынка быстро «скатились» после выхода на биржу.
Сегодняшний рынок учитывает эти уроки. Регуляторы и биржа ужесточили требования к устойчивости и прозрачности эмитентов, а также внедрили специальные меры для поддержки новых IPO. Так, Мосбиржа в последние годы ввела обязательства дляорганизаторов IPO по поддержанию ликвидности акций, а также сама практика lock-upстала фактически стандартом. Более того, чтобы стимулировать долгосрочных инвесторов, государство временно освободило от налога на дивиденды на пять лет акции компаний, вышедших на биржу.
Lock-up – ограничение на продажу своих долей в течение нескольких месяцев, чтобы избежать давления на цену.
ОЧЕРЕДЬ НА ВЫХОД
Какие именно компании готовы к IPO и из каких отраслей? Виктор Жидков раскрыл лишьобщие ориентиры: среди претендентов – медтех, биотех, экотех, а также производственные предприятия. Это созвучно общему тренду: новыми именами рынка все чаще становятсяIT‑компании, фармацевтические и медицинские фирмы. В 2023–2024 годах большинствоIPO в России действительно пришлось на IT‑сектор, финтех, онлайн-сервисы и медицину.Примеры: разработчик ПО для банков Diasoft и фармацевтический гигант «Промомед» с IPO в 2024 году – все они сумели привлечь капитал, ориентируясь прежде всего на внутренний рынок инвесторов.
Эксперты ожидают, что тенденция продолжится. Павел Самиев, председатель комитета по финансовым рынкам «Опора России», считает, что наибольшие шансы выйти на биржу в обозримой перспективе у компаний среднего масштаба – динамично растущих и прибыльных лидеров своих ниш, так называемых газелей бизнеса.
«Это быстрорастущие компании с хорошей рентабельностью, зачастую номер один в своих сегментах, – поясняет эксперт. – Они могут быть не слишком крупными по капитализации, но интересными инвесторам способностью генерировать маржу и платитьдивиденды».
Действительно, на волне последних IPO появилось множество новых публичных эмитентов среднего размера – от сервисов каршеринга до производителей электроники. Например, лизинговая компания «Европлан» вышла на рынок в 2024 году с капитализацией около 105 млрд рублей и привлекла 13,1 млрд рублей инвестиций. Электротехнический холдинг «Элемент» разместился на СПБ Бирже, собрав 15 млрд рублей. Эти суммы несопоставимы с гигантскими IPO международных корпораций, но для российского рынка являются значимыми.
Кроме частных «газелей», свой вклад в будущее внесут и крупные государственныеструктуры. В ноябре 2025 года первичное публичное размещение провело АО «Дом.рф».Это стало первым IPO госкомпании в России за 10 лет. Также правительство заявило о планах в 2026 году привести на рынок ряд госкомпаний. По словам замминистра финансов Ивана Чебескова, отобраны две-три государственные компании, готовящиеся к IPO и SPO.
Ярослав Кабаков ожидает увидеть на фондовом рынке от трех до шести успешных размещений за ближайшие шесть месяцев, а при благоприятной конъюнктуре – до десяти.Но директор по стратегии инвесткомпании «Финам» предупреждает: «Государственныеили крупные энергетические группы могут выйти на биржу лишь при соответствующем политическом решении и уверенности в защите прав инвесторов».
Пока же самый активный поток IPO дают негосударственные предприятия, ориентированные на российский потребительский рынок, программное обеспечение и финансы. Среди них аналитики особенно выделяют сектор информационных технологий: по данным Фонда развития интернет-инициатив (ФРИИ), в ближайшие два-три года к публичному размещению в РФ потенциально готовы свыше 400 IT‑компаний. Некоторые
крупные имена уже на слуху – упоминаются, например, «Лаборатория Касперского»,разработчик корпоративного ПО Naumen, IT‑консультант IBS и др. Многие из них раньшепланировали листинг за рубежом, однако санкции вынуждают рассматривать «домашнюю»биржу.
Не менее двух российских госкомпаний готовятся к IPO и SPO
ДРАЙВЕРЫ РОСТА
Что же стимулирует нынешний рост интереса к IPO, несмотря на все сложности последнихлет? Здесь действует сразу несколько факторов. Во-первых, политико-экономическийкурс на развитие рынка ценных бумаг. Президент Владимир Путин поставил задачу увеличить совокупную капитализацию российского фондового рынка к 2030 году – до 66% ВВП. Рост капитализации возможен как благодаря увеличению стоимости уже торгующихся компаний, так и из-за притока новых эмитентов через IPO. Неудивительно, что стимулирование IPO объявлено приоритетом – правительство задействует меры поддержки для выхода компаний на биржу. Например, готовится проект по налоговой поддержке физических лиц, которые купили акции на IPO и SPO. Также разрабатываются стимулы для публичных IT‑компаний. Политический сигнал однозначен: рынку нужныновые публичные компании – и власти готовы содействовать этому процессу.
Во-вторых, созрела инфраструктура и база внутренних инвесторов. За последние годы, особенно после ухода западных игроков, на российском рынке капиталов произошла тихая революция: доминирующую роль получили частные инвесторы. По данным Московской биржи, доля физлиц в обороте торгов акциями выросла примерно с 40% в 2021 году до 70% в августе 2025-го. Это нашло отражение и в первичных размещениях: по подсчетам ЦБ, в среднем около 45 тыс. розничных инвесторов подают заявки на одно IPO, а их совокупная доля в объеме размещений достигает 40%.
«Частные инвесторы как раз все больше участвуют в размещениях. Мы это видели, например, и по последнему SPO ВТБ, и по IPO прошлого года. Частные инвесторы проявляют все больший интерес, их доля все больше в размещениях. Это, мне кажется, важный фактор для рынка», – отмечает Павел Самиев.
Рост интереса населения к акциям подкрепляется развитием цифровых брокерских сервисов и относительно высокими доходностями, которые российский рынок показывал в 2021–2024 годах. Кроме того, существенную роль сыграли щедрые дивидендыгоскомпаний: даже в период геополитической нестабильности те же «Роснефть» и «Газпром» выплатили рекордные суммы акционерам. Это, как отмечает Павел Самиев, подогрело интерес частных инвесторов к долевым инструментам: люди видят, что акции способны приносить реальный доход, и готовы рассматривать участие и в новых размещениях, если эмитент ориентирован на распределение прибыли. Таким образом, на внутреннем рынке сформировался класс активных инвесторов, для которых IPO – уже не экзотика, а один из способов вложений.
В‑третьих, самим компаниям IPO стало выгоднее в текущих условиях высокой стоимости долгового финансирования. Ключевая ставка ЦБ с октября 2024 до июня 2025 года держалась на максимальном уровне в 21% годовых. В таких условиях привлечь деньги через размещение акций иногда проще и дешевле, чем через банковский кредит или облигации, особенно если бизнес быстро растет и ему критично наращивать капитал.
«Высокие процентные ставки отчасти отвлекают инвесторов от инструментов с фиксированной доходностью и снижают интерес к акциям», – комментирует ПавелСамиев. Но для компаний, напротив, дорогие кредиты стимулируют искать альтернативы, и IPO становится одним из привлекательных вариантов. В 2023–2024 годах многиеразмещения происходили именно на фоне такой дилеммы: занимать средства под 15–20% годовых или продать миноритарный пакет через биржу. Многие выбрали второе, что и объясняет всплеск предложений на рынке.
Фотография из архива пресс-службы ПСБ
70% – доля физлиц в обороте торгов акциями в России
45 тыс. розничных инвесторов в среднем подают заявки на одно IPO
ПОДВОДНЫЕ КАМНИ IPO
Несмотря на описанные достижения, риски на пути возрождения IPO‑рынка в России остаются существенными. Главный из них – геополитическая неопределенность. Любоеобострение внешнеполитической ситуации способно подорвать доверие инвесторов и вынудить эмитентов отложить сделки. Так, в 2024 году Skillbox, «Медскан» и «МаркетЭксперт» были вынуждены отменить или перенести запланированные IPO из-за ухудшения рыночных условий, в том числе на фоне волатильности рубля.
Другой барьер – регуляторные и правовые риски. Они заставляют инвесторовзадумываться о защищенности прав акционеров. Владельцы компаний, выходящих на IPO,тоже опасаются: они хотят быть уверены, что рыночная оценка их доли будет справедливой и не произойдет чрезмерной распродажи акций под давлением внешних факторов. Если конъюнктура не позволяет получить желаемую оценку, IPO откладывается – это видно на примере тех самых 20 готовых к размещению компаний, которые пока что выжидают своего часа.
Также серьезная проблема – низкая ликвидность и волатильность акций новых эмитентов.Из-за того, что компании в последние IPO выпустили в свободное обращение лишь небольшие пакеты акций – в среднем 8–13,5% уставного капитала, их бумаги подвержены резким колебаниям цены. По данным аналитиков, в 2024 году средняя доходность акций через шесть месяцев после IPO была отрицательная – на 25,8% ниже цены размещения. Даже через 30 дней после IPO рост был символическим – 2,4%. Наконец, не стоит забывать о макроэкономических факторах. Высокая инфляция, бюджетный дефицит, укрепление рубля – все это фон, на котором инвесторы принимают решения. Если в экономике наступит рецессия или продолжится отток капитала, аппетит к риску снизится. Тогда даже готовые к IPO компании могут предпочесть частные пути привлечения денег.
«С учетом геополитических рисков, санкций и исторического опыта можно констатировать, что далеко не все 20 компаний действительно выйдут на IPO в ближайшеевремя», – прогнозирует Ярослав Кабаков.
Павел Самиев также сомневается, что все заявленные компании дойдут до дела в ближайший год, однако оценивает перспективу одного-двух лет оптимистично: при стабилизации рынка и снижении ставок количество IPO может существенно вырасти.
IPO ДЛЯ «ЧАСТНИКА»
Для розничных инвесторов первичное размещение акций – это возможность попасть «на борт» перспективной компании со старта публичной истории. Для начала инвестору необходим брокерский счет и установленное приложение или терминал для подачи заявок. Многие крупные брокеры публикуют календарь предстоящих IPO – там указаны сроки приема заявок, диапазон цен, минимальная сумма участия и другие условия. Обычно не нужно быть квалифицированным инвестором, чтобы подавать заявку на IPO российскихкомпаний. Однако минимальный порог входа все же есть и зависит от конкретногоразмещения.
Алгоритм участия выглядит так: инвестор выбирает интересующую компанию, изучает ее проспект эмиссии и условия IPO, затем в период сбора заявок подает поручение брокеру на покупку желаемого количества акций по цене IPO или указывает максимальную цену, если она будет определяться по итогам bookbuilding. На счете при этом должна быть зарезервирована необходимая сумма. После завершения приема заявок происходит размещение и распределение бумаг между инвесторами – аллокация. Если спрос на акциипревышает предложение – «переподписка», то инвестор получит не все заказанные акции, а лишь часть. Остаток средств в таком случае возвращается на счет.
Bookbuilding – процесс формирования «книги заявок» инвесторов во время первичного размещения акций или облигаций, который позволяет определить конечную цену и объем продажи. Организатор анализирует спрос на ценную бумагу, а инвестор подает заявку с желаемым количеством и предельной ставкой.
ПАУЗА В IPO НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ АКЦИЙВЫЗВАНА ИЗМЕНЕНИЕМ ПОВЕДЕНИЯ ИНВЕСТОРОВ
АНДРЕЙ БАРХОТА, кандидат экономических наук, ментор проекта «Женское лидерство в инвестициях»
Предваряя итоги 2025 года на российском финансовом рынке, нельзя не отметить своеобразную паузу в первичных публичных размещениях российских эмитентов. По оценкам, совокупный объем IPO по итогам уходящего года может составить порядка 10 млрд рублей. Это в 8 раз меньше соответствующих объемов, зафиксированных в 2024 году.
В ходе оценки резкого снижения количества и объемов первичных размещений акций можно прийти к нетривиальным выводам. Во-первых, несмотря на то что средний уровень процентных ставок по рублевым активам в 2025 году значительно не изменился относительно 2024 года, на бизнес-моделях российских компаний сказался кумулятивный эффект дорогого финансирования. Если в прошлом году корпорации частично абсорбировали рост расходов на обслуживание долга за счет внутренних резервов и диверсификации источников фондирования, то в 2025 году потенциал этих инструментов оказался во многом исчерпанным. Увеличение процентных расходов оказало очевидный эффект на финансовый результат компаний практически во всех секторах экономики.
Во-вторых, бум IPO, отмеченный в 2024 году, когда объем размещений вырос с 28 до 81 млрд рублей, подстегивался сменами трендов в корпоративных стратегиях заимствований. Компании стали все чаще выходить на рынки капитала, выпуская собственные акции в контексте квазидолговых финансовых инструментов. Эмитенты стремились заместить более дорогое долговое финансирование, представленное кредитами и облигациями, акциями, где дивиденды выполняли бы функцию отложенного купонного дохода. Как следствие, инвесторы стали больше внимания уделять не только и не столько текущим показателям рентабельности, сколько кредитному качеству и фундаментальным перспективам эмитентов.
Стоит также обратить внимание на рефлексию инвесторов в ответ на выпуск квазидолговых акций российскими компаниями в ходе IPO в 2024 году. Инвесторы во многом переключились с рынка акций на денежный рынок, предпочитая закрепитьдолгосрочную высокую процентную доходность вложений. Безусловно, акции компаний сохранили свою популярность в инвестиционных портфелях, но изменился финансовыйконтекст в пользу сделок с акциями компаний, которые уже прошли испытание выдержкой после первичного размещения. Отмеченная пауза в IPO российских эмитентов сменится новым ренессансом сразу после улучшения внешней среды и фундаментальных перспектив отраслей, в которых работают компании. Это в полной мере вписывается в порученное Президентом РФ удвоение капитализации российского рынка акций.
«Женское лидерство в инвестициях» (ЖЛИ) – инициатива ПСБ, нацеленная на развитие финансовой грамотности и популяризацию инвестиций у женщин по всей России. Благодаря мультиформатному подходу участницы проекта могут пройти образовательные курсы, познакомиться с лучшими инвестиционными практиками и вдохновиться достижениями успешных предпринимательниц. Менторы ЖЛИ – авторитетные эксперты из мира финансов, всегда готовые ответить на вопросы.
Изображение на обложке — zignal_88, Elya Vatel/Shutterstock/FOTODOM