Устойчивая в «шторм»
В середине апреля МВД России обнародовало детали уникальной операции: была пресечена деятельность трех мужчин, сотрудников компании PFL Advisors, которые на протяжении нескольких лет манипулировали фондовым рынком по схеме pump and dump, что дословно в переводе с английского «накачка и сброс» (метод продемонстрирован в голливудском фильме «Волк с Уолл-стрит»). Суть – проведение агрессивных сделок для того, чтобы влиять на стоимость товаров. Ажиотаж вокруг ценных бумаг преступники создавали через публикации в своих сетевых каналах. В 2023–2024 годах они призывали своих подписчиков приобретать или продавать ценные бумаги, а когда цена из-за такого продвижения достигала пика, распродавали свои активы, получая выгоду за счет доверчивых фолловеров. Участники тройки осуществили 55 тысяч незаконных сделок и могли повлиять на акции 19 крупных российских компаний. Торжество закона поставило точку в их деятельности. Так вот, финансовые «хищники» проворачивали свои дела на Мосбирже, и это не случайно. Суммарный объем торгов на площадке только за 2023 год составил 1,3 квадриллиона руб. – на 18% больше, чем годом ранее. Если мошенникам удалось «завести к себе» хотя бы доли процента от этой суммы, куш они сорвали большой.
У биржи в тот период были свои перипетии: с 12 июня 2024 года США ввели санкции против площадки и Национального клирингового центра (НКЦ), что означало изоляцию от долларовой системы, в том числе остановку торгов долларом. В результате оборот торгов на валютном рынке Мосбиржи в июне уменьшился на 27% по сравнению с маем. Затем площадка вовсе перестала публиковать объемы торгов на валютном рынке, учитывая сведения о них в составе торгов по категории «Прочие рынки».
Но общий объем торгов (куда в том числе входит фондовый, денежный и срочный рынок) Мосбиржи в 2024 году вырос на 14%, до исторического максимума на тот момент – 1,49 квадриллиона руб. И на этом рост не остановился: уже в 2025 году рекорд по объему торгов был побит и, по ряду оценок, составил порядка 1,7 квадриллиона руб.
В этом году площадка наращивает обороты: по данным за апрель, общий объем торгов на рынках биржи составил 197,8 трлн руб., увеличившись на 36% в годовом выражении (145,8 трлн руб. – апрель 2025 года).
Бурное прошлое
Сегодня Мосбиржа – территория закона и порядка, хотя спокойствие и прозрачность не всегда были присущи площадке. Она, если рассматривать в рамках новейшей истории страны, преемница Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), появившейся в 1992 году в горниле рыночных реформ по инициативе ЦБ РФ и ведущих банков и быстро ставшей «сердцем» валютных и торгов и главным центром ликвидности для российских активов. Три года спустя образовалась Российская торговая система (РТС), которая буквально взяла штурмом рынок акций приватизированных предприятий, закрепив за собой к середине 2000-х статус безусловного лидера Восточной Европы в этом сегменте.
Правда, изначально РТС не была биржей в классическом понимании. Как рассказал очевидец развития отечественного фондового рынка, член наблюдательного совета Гильдии финансовых аналитиков и риск-менеджеров Александр Разуваев, это была информационная площадка, которая не давала никаких гарантий поставки против платежа: все держалось на доверии. «Многие утверждают, что за создание фондового рынка в России благодарить нужно Анатолия Чубайса, который считается автором приватизации, но у меня иное мнение», – отметил эксперт. Приватизация с раздачей людям ваучеров, предполагавшая, что россияне смогут обменять их на доли в компаниях или другие активы, завершилась летом 1994-го, а фондовый рынок заработал только в 1995 году. В годовом промежутке в отношении рынка акций ничего не предпринималось, иностранный капитал не начал заходить в Россию, хотя мог бы. «Это стало одной из причин девальвации рубля в октябре 1994 года, – утверждает Разуваев. – Вспомним, каким тогда был рынок: права миноритариев вообще не защищены, международной отчетности почти нет даже, например, у „Газпрома“, зато всегда – риск размывания твоей доли с помощью дополнительной эмиссии».
Но основные испытания у бирж были впереди. Кризис 1998 года привел к резкому падению индекса РТС. За два месяца, с конца июля по конец сентября, он упал в пять раз, до исторического минимума на отметке 37,74 пункта (для сравнения – в октябре 1997 года он находился немного выше 570 пунктов). ММВБ была не в лучшем состоянии: 5 октября 1998 года, в разгар кризиса, было зафиксировано минимальное значение ее индекса – 18,53 пункта. Но справиться с коллапсом удалось и биржам, и всей экономике России.
Планы, шоки, восстановление
2000-е годы можно назвать периодом консолидации и бурного роста капитализации фондового рынка. Важную роль в этом сыграла воля политических лидеров. В июне 2008 года президент России Дмитрий Медведев, выступая на Петербургском международном экономическом форуме, заявил о необходимости превратить Москву в мировой финансовый центр, а рубль – в одну из ведущих региональных резервных валют. Биржам в этих процессах отводилась ключевая роль. Планы изменил начавшийся осенью того же года мировой финансовый кризис, негативно отразившийся на индексе и РТС, и ММВБ.
Однако площадки довольно быстро оправились от шока, экономика продолжила рост, 2010-е в итоге стали эпохой сплочения российского биржевого рынка. Кульминацией процесса стало главное слияние 2011 года – ММВБ, лидера по акциям и валюте, и РТС, флагмана деривативов. Так родилась «Московская биржа ММВБ-РТС», в мае 2015-го преобразованная в известное сегодня всем финансистам ПАО «Московская биржа».
Стоит отметить, что после этого ключевая команда РТС перешла в Ассоциацию «НП РТС», которая в 2012-м взяла под контроль Санкт-Петербургскую биржу, более молодую площадку, образованную в марте 1997 года на базе фондового отдела «Биржи „Санкт-Петербург“». Кадровое вливание от РТС пошло площадке на пользу. Переломным стал ноябрь 2014-го: биржа дала старт торгам международными акциями, открыв российским инвесторам первые 50 ликвидных бумаг из S&P500. В 2017 году ассортимент расширился до всех компаний индекса и малых лотов еврооблигаций, а в августе 2020-го стартовали торги европейскими ценными бумагами. К 2022 году СПБ Биржа утвердилась как главная площадка для торговли иностранными бумагами в России: в листинге оказались 1700 акций и облигаций, преимущественно компаний из США, годовой оборот достиг 393 млрд долл. А в 2021-м биржа Северной столицы впервые обошла Мосбиржу по объему торгов.
Безусловно, московская площадка также росла все эти годы: в 2013-м был запущен центральный депозитарий и квалифицированный клиринг, стартовали операции с золотом и серебром. С 2015 года частные инвесторы получили индивидуальные инвестиционные счета. Параллельно расширялся товарный рынок: зерно, сахар, подсолнечник, валютные фьючерсы. С 2017 года российские компании получили прямой доступ к денежному и валютному рынкам биржи.
Внезапные эффекты
В период пандемии коронавируса у россиян неожиданно пробудился интерес к биржевой торговле. К июню 2020 года общее число клиентов-физических лиц достигло 5,12 млн человек. И с тех пор вкус к биржевой торговле только усиливался, и это сыграло свою роль в 2022 году. Когда против России были введены санкции, а с бирж начался отток нерезидентов, катастрофы не случилось. «Ушел тот сегмент иностранных инвесторов, который до 2022 года формировал существенную часть оборотов, прежде всего, из недружественных юрисдикций, – рассказал инвестиционный директор Central Asia Capital Иван Шиндин. – Его место заняли российские частные инвесторы и локальные институциональные участники. По данным Московской биржи, в 2025 году на физических лиц приходился 71% объема торгов акциями».
А кто из институциональных инвесторов пришел на смену ушедшим американским фондам и европейским компаниям? «Частично их заменили инвесторы из дружественных стран – в первую очередь Китай, Ближний Восток (ОАЭ, Саудовская Аравия)», – отметил генеральный директор компании «Технобит» Александр Пересичан.
Часть специалистов придерживаются мнения, что замена вряд ли была равноценной. «Профессиональный институциональный игрок привносил арбитражную дисциплину и корреляцию с глобальными рынками, – утверждает ассистент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г.В. Плеханова Наиль Хайров. – Розничный инвестор обеспечивает оборот, но не ту институциональную глубину, которая формируется профессиональными участниками с длинными горизонтами и арбитражной дисциплиной. Рынок изменил свою природу, а не просто состав участников».
Западный опыт
Если рассматривать зарубежный опыт, то биржевая торговля на Западе долгое время приравнивалась к образцовой – поскольку она там и возникла. Считается, что одна из первых бирж появилась в XV веке в бельгийском Брюгге, где на площади перед домом купеческого семейства Ван дер Бурсе собирались торговцы для обмена информацией, покупки иностранных векселей и прочих операций. Само слово «биржа» именно тогда и родилось, поскольку на гербе этого семейства были изображены три кожаных мешка-кошелька, а «кошелек» на латинском – bursa.
Старейшими биржами считаютсятакже Антверпенская биржа (для нее построили здание в 1531 году), Амстердамская фондовая биржа, являющаяся первой в мире фондовой биржей, и основанная в XVII веке Лондонская фондовая биржа (LSE).
Последняя наиболее интересна для живущих в России инвесторов, потому что ранее акции крупных российских компаний торговались именно на ней. С марта 2022 года Лондонская фондовая биржа приостановила торги ценными бумагами 27 компаний, в числе которых были Сбербанк, «Газпром», «ЛУКОЙЛ», En+ Group (владеет контрольным пакетом акций «Русала»), «Полюс». В течение года с площадки ушли «РусГидро» и «Северсталь». В ноябре 2022 года объявила о делистинге своих депозитарных расписок «Роснефть», а в 2023 году это же сделали НЛМК, «Сургутнефтегаз» и «Новатэк».
Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), основанная в 1792 году, сообщила о принудительном делистинге в отношении акций «Яндекса», Ozon, HeadHunter и Qiwi с конца марта 2023 года. А «Мечел» еще в декабре 2022 года получил от этой площадки уведомление, что его ценные бумаги выводятся из котировальных списков.
Более молодая американская Nasdaq (1971 год), являющаяся второй по размеру торговой площадкой мира, проделала то же самое в отношении депозитарных расписок Cian.
Эксперты и в этом вопросе – насколько проиграли зарубежные площадки от ухода российских компаний – расходятся во мнениях. Одни считают ощутимыми потери Лондонской биржи в сегменте российских глобальных депозитарных расписок, другие отмечают: исключение российских эмитентов из листинга на Nasdaq и NYSE привело к снижению объемов торгов на этих биржах, так как компании привлекали внимание международных инвесторов, третьи убеждены, что особенного влияния ухода не было. При этом все отмечают, что опыт титанов биржевой торговли позволяет им справиться с любыми форс-мажорами.
Нет худа без добра
Возвращаясь к нашим биржам: необходимость совершенствовать свою соответствующую инфраструктуру пошла России на пользу. «Мосбиржа стала ориентированной на национальную экономику и розничных инвесторов: площадка успешно адаптировалась к ограничениям и новым условиям», – подчеркнул Александр Пересичан.
А судя по планам, ее дальнейшее развитие действительно может привести к тому, что Москва таки станет как минимум одним из значимых мировых финансовых центров. «Период турбулентности был предсказуемым, и именно угрозы бизнесу и относительно молодому российскому финансовому рынку открыли окно возможностей для того, чтобы отечественные биржи увереннее становились универсальными финансовыми институтами, развивающими качество сервиса и их линейку на различных рынках, – говорит топ-менеджер в области коммуникаций, член Экспертного совета при ассоциации форекс-дилеров по вопросам развития внебиржевого финансового рынка Андрей Лобода. – Особенно перспективными и маржинальными сегодня смотрятся срочный и долговой рынок, токенизация биржевых активов, а также проникновение цифровых валют в традиционные финансы, развитие инвестиционных инструментов в привязке к биткоину и промышленному майнингу».
Ожидаемый запуск криптовалютных секций на российских биржах сулит приток минимум 1–2 трлн руб. от российских инвесторов, включая институционалов. Это направление позволит и эффектно обелить рынок: на руках россиян сегодня сосредоточено криптовалют почти на 3 трлн руб. Российский промышленный майнинг способен обеспечить отечественные криптобиржи ликвидностью, добывая от 10 тысяч биткоинов и выше ежегодно, утверждает эксперт.
Прогнозы, перспективы
В феврале 2024 года президент РФ Владимир Путин объявил о планах удвоить капитализацию российского фондового рынка к 2030-му: показатель должен составить 66% от ВВП. Для понимания объема работ: по данным Банка России, отношение капитализации фондового рынка к ВВП на 1 октября 2025 года составляло 24,1%. Так что работу предстоит провести большую, и, по мнению Хайрова, в ней будут вызовы.
Глобальная биржевая архитектура движется к токенизации реальных активов, клирингу с искусственным интеллектом (ИИ) и конвергенции CeFi/DeFi. Мосбиржа в технологическом отношении не отстает: 31 новый деривативный контракт, рост доходов «Финуслуг» – одного из значимых проектов площадки – на 111% в 2025 году не исчерпывают список ее достижений под санкциями. Сюда можно отнести и продолжающийся выход на IPO компаний после начала СВО. Так, за 2024 год первичные размещения в России провели сразу 14 компаний. Для сравнения, в 2023-м на IPO вышло только восемь эмитентов, в 2022-м – один. Прошлый год принес затишье на рынок первичных размещений – на биржу в РФ вышли всего четыре компании, зато на площадке стартовала торговля акциями ПАО «ДОМ.РФ» (тикер – DOMRF), что вызвало большое внимание инвесторов.
Достижения есть и у СПБ Биржи: в 2025 году она запустила работу срочной секции по торговле фьючерсами на индексы дружественных стран и биткоином. Инвесторам стали доступны операции на шесть фьючерсов: на индексы Бразилии, Индии, Китая и Саудовской Аравии, на индекс биткоина, а также контракты на акции самой биржи. «Это полезный тренд», – отмечает независимый финансовый эксперт Андрей Верников.
Еще одна важная тенденция – внедрение ИИ в процессы ценообразования, клиринга, риск-менеджмента и анализа ликвидности. «Алгоритмические системы уже сегодня способны быстрее оценивать рыночные риски и оптимизировать торговые процессы, а в будущем роль ИИ в работе биржевой инфраструктуры будет только усиливаться», – считает генеральный директор АНО «Институт развития криптоиндустрии» Алексей Зюзин. Что касается интеграции в глобальные финансовые потоки, то в ближайшие годы российская инфраструктура, вероятно, будет развиваться по модели более автономных региональных хабов с фокусом на внутренний рынок и партнерские юрисдикции, прогнозирует эксперт.
Изображение на обложке — Who is Danny/Shutterstock/FOTODOM