Еще в 1952 году экономист нобелевский лауреат Гарри Марковиц впервые доказал преимущества диверсификации – сочетания различных инвестиционных инструментов. Портфель, составленный из нескольких классов активов, обычно имеет более высокое соотношение доходности и риска в сравнении с портфелем, состоящим на 100% из акций либо на 100% из облигаций. Об этом особенно важно помнить, когда тот или иной класс активов либо сегмент обретает большую популярность. Как это было с российскими акциями в начале текущего года. В такие моменты велик психологический соблазн поддаться общему настроению и инвестировать исключительно в этот популярный набор бумаг. Иногда это может дать хороший результат, как получилось с российскими акциями в 2006 и 2010 годах. Иногда – совершенно разочаровывающий, как вышло с ними же в 2008-м и 2011-м. Тем не менее в среднем концентрированная ставка обычно проигрывает сбалансированному подходу.
Например, портфель из одних российских акций за 22 года, с 2003 по 2024 год, в среднем принес бы 15% годовых (по индексу полной доходности Мосбиржи). Однако волатильность была бы почти в 2,5 раза выше, чем у сбалансированного портфеля, – почти 40% годовых. Простое распределение вложений пополам между акциями и облигациями (индекс IFX Cbonds с самой длинной историей на облигационном рынке) уменьшило бы риск портфеля почти вдвое – до 23% годовой волатильности, снизив среднеисторическую доходность всего на 0,5 процентного пункта. Конечно же, показатели волатильности и корреляции активов постоянно меняются, и в следующие год-два-три пропорция «доходность – риск» будет несколько другой. Важна сама закономерность: вкладывать в разные классы активов обычно лучше, чем в один.
В феврале 2025 года почти все российские активы, кроме инструментов денежного рынка, инфляционных линкеров и флоатеров, в выигрыше от ожидаемого смягчения ДКП и новостей геополитики. Российский рынок акций более склонен к повышенной волатильности, чем рынок облигаций, вследствие большего количества инвесторов – физических лиц. По нашим расчетам, рост индекса Мосбиржи выше 3000 пунктов уже отражает ожидания серьезного снижения не только краткосрочных, но и долгосрочных процентных ставок. Поэтому без значительного ускорения роста прибыли эмитентов полная доходность вложений в долгосрочные облигации с фиксированным купоном может быть вполне сопоставимой с показателями рынка акций – 30–40% на горизонте год-полтора. Сильное ускорение роста прибыли компаний – это оптимистичный сценарий быстрого снятия внешних ограничений, экономического и инвестиционного бума, при котором акции наверняка обгонят остальные классы активов на 10–20% годовых. Однако при пессимистичном варианте, с пробуксовкой геополитической разрядки, сохранением высокой инфляции и минимальным ростом ВВП на фондовом рынке, есть риск потерять 20–30%. Тогда как совокупный минус по облигациям (благодаря высокой текущей доходности) вряд ли превысит 10–15%. Еще одна наглядная иллюстрация преимуществ сочетания разных классов активов в портфеле.
На данный момент наши аналитики чуть больше склоняются к оптимистичному сценарию, учитывая динамику событий с начала года и сравнительно низкий стартовый уровень оценки фондового рынка (в полтора раза меньше 10-летнего среднего соотношения «цена – прибыль»). Поэтому считаем оптимальным соотношение 60 на 40% акций и облигаций в смешанном портфеле. Традиционно весьма благотворное влияние на профиль доходности – риска портфеля имело золото – единственный класс активов с близкой к нулю корреляцией со всеми остальными инструментами. Поэтому дополнительно добавить в сбалансированный портфель около 10–15% драгметаллов будет вполне разумно.
Вопрос доли валютных инструментов более индивидуален и зависит от пропорции рублевых и валютных расходов конкретного инвестора. При нынешнем развитии геополитической ситуации риски укрепления и ослабления рубля выглядят примерно сбалансированными. А номинальная доходность по рублевым инструментам выше, чем по валютным. Поэтому замещающие облигации хороши для целенаправленного размещения валютных или квазивалютных резервов, при этом предпочтение мы отдаем замещающим облигациям с выплатами в рублях, привязанных к доллару США. При сокращении премии за геополитический риск их совокупная доходность в долларовом выражении может достигать 15–20% на годовом горизонте. Однако с учетом курсовых разниц потенциал у долгосрочных рублевых долгов заметно выше.
В процессе инвестирования повышенное внимание следует уделять теме налогов, особенно с учетом того, что некоторые инвестиции (в частности, замещенные облигации) могут застать инвестора врасплох вследствие резкой переоценки курсов валют, по которым выплачиваются купоны и погашается ценная бумага.
Частному инвестору необходимо учитывать, что налоговая база по налогу на доходы физических лиц определяется исключительно в российских рублях. По ценным бумагам, номинированным в иностранной валюте, доходы могут выплачиваться как в рублях, так и в иностранной валюте, но в обоих случаях в целях налогообложения размер суммы дохода при получении, например, купона будет зависеть от курса валюты на дату его выплаты. Таким образом, размер купонного дохода может быть фиксированным в иностранной валюте, но в рублевом эквиваленте сумма дохода, учитываемая при налогообложении, может меняться вследствие волатильности курсов валют.
Отдельно следует отметить, что доходы по операциям с ценными бумагами облагаются с 2025 года по отдельной двухступенчатой шкале в рамках корзины так называемых инвестиционных доходов: в отношении налоговой базы до 2,4 млн рублей применяется ставка 13%, на сумму превышения указанного порога – 15%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходов в будущем. Государство не гарантирует доходности инвестиций в ценные бумаги.